近年来，我国建筑企业纷纷提出“投资+工程承包”双轮驱动的业务组合，笔者服务的不少建筑企业都将其作为“十四五”规划的重要内容。在笔者看来，我国建筑企业提出的“投资+工程承包”双轮驱动的业务组合与万喜“特许经营+工程承包”的业务组合有着相同的出发点，但又有着“本质的不同”。

第一，万喜的“特许经营”业务关注点在“运营”，强调运营权的获取、运营期项目的自我造血，前期投资的目的主要是获取运营权，并在运营期获取长期现金流与高额利润，而我国建筑企业的“投资”业务关注点在“投资”，强调“投资拉动”“融资带动”，投资往往是提升工程承包业务规模的手段，且寻求“运营期退出”，以便能够持续滚动投资以保持规模持续增长。对于小股比带动工程承包业务的投资可以争取在运营期退出，但是，对于控股投资，过多关注投资拉动、不重视项目本身在运营期的自我造血能力、过多依靠运营期政府补贴，往往导致运营期难以达到投资测算时的收益，形成低效、无效资产，最终不得不进行资产处置。

第二，万喜的特许经营业务强调投资、建设、运营的一体化，其下的特许经营公司负责项目前期规划、项目融资及后期的运营维护，项目建设则由路桥、建筑等工程公司负责，特许经营公司与工程公司以项目整体价值最大化为目标共同策划营销方案，实现项目投资、建设、运营全生命周期的无缝衔接，产生巨大的协同效应。然而，我国的建筑企业往往将投资、建设、运营阶段割裂，没有从项目全生命周期角度进行整体策划，投资阶段没有专业运营人员介入、较少考虑运营期可能存在的问题；建设阶段受项目延期、审计周期较长影响不能形成清晰的资产边界，导致运营期滞后、回款困难、负债压力增大；运营阶段普遍缺乏专业能力，重投资建设、轻资产运营，运营往往“以包代管”，运营筹划滞后，组织管理不科学，使用者付费达不到预期，地方政府债务危机亦带来政府支付风险。

最终，我国建筑企业“投资+工程承包”的业务组合会因“运营”的种种问题不断吞噬投资建设阶段利润、挤压企业现金流，不仅不能获取高于工程承包业务的利润率，还需用工程承包业务“垫资”后仅有的现金流补运营期支出，不仅不能实现收入、利润、现金流的平衡，还会增大企业负债率、形成相当比例的重资产包袱，给企业发展带来新的问题。