作者韩业天

2023年7月25日国资委发布《关于转发的通知》（以下简称《通知》），要求进一步规范央企控股上市公司ESG信息披露工作。

2024年1月29日，国资委召开中央企业、地方国资委考核分配工作会议，明确提出：推动“一企一策”考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核。

上市央企市值考核和央企控股上市公司ESG信息披露工作要求的关联点是什么？

企业ESG评级及其本身的ESG表现（ESG信息披露、ESG风险管理）会影响企业的市值（估值）。

上市公司的ESG评级是国际或国内评级公司基于其评级公司自身的ESG评级方法论及体系，从E环境、S社会、G治理三个维度对上市公司的ESG表现进行评级并给出相应的评价等级。而评价等级的高低反应了该企业在非财务绩效方面的表现，在投资者愈加重视ESG评级的大背景下，ESG评级的优劣很大程度上影响投资者对企业股票的买卖，进而影响公司的市值。以MSCI（摩根士丹利资本国际公司）评级为参照研究对象，选择某时间段内的评级结果，将全球上市公司分为五个等级（Q1-Q5，评级结果依次升高）。数据显示，与排名最低的五分之一（Q1）公司相比，ESG评级高的公司（Q5）的利润更高，支付的股息更高。评级结果可影响更多投资者购买评级结果更高公司的股票，从而影响相关公司的市值。

以建筑行业上市公司为例，ESG信息披露对公司市值的影响显而易见。单从E环境维度的披露看，重大的大气污染或是水污染等恶性环境事件不仅会给建筑企业造成因现金损失（如停工停产、经济处罚等），也会造成企业的声誉价值损失，进而影响企业市值。具备更好ESG风险识别和管理能力的企业，其在宏观层面具有更强的抗逆境能力，在微观层面因也能更好规避声誉风险、供应链风险、合规风险等，从而带来更稳定的市值回报。ESG表现好的上市公司，通常在整个公司及其供应链管理中具有高于平均水平的风险控制和合规标准，其遭受欺诈、贪污、腐败或诉讼案件等严重影响公司价值的严重事件的频率较低。MSCI在2019年的研究表明，2007至2015年间，ESG评级高的公司特殊风险事件频率为0.719/年，而排名最低的五分之一公司特殊风险事件频率则高达2.180/年，表明ESG风险管理好的公司更擅长防控重大重要风险。

2023年，北京大学光华管理学院《2023中国资本市场ESG信息质量暨上市公司信息透明度指数白皮书》的调研结果显示，59%的受访公司认同注重ESG投资与布局会增加市值，没有任何公司持相反意见;21%的公司认为二者之间是非线性关系，适量注重ESG会增加市值，过度强调ESG会减少市值。认为二者之间是非线性关系这一比例较2022年减少4%，与2021年的结果相同。此外，还有19%的公司对二者的关系不确定，这一比例较前两年有明显提升。整体看，2023年，认为ESG或适量的ESG对市值有利的公司占比为80%，与2021年(69%)相比有明显提高却与2022年(82%)相比有所下降。可以发现上市公司对ESG投资和公司市值之间是否有线性关系，以及是否可以增加市值仍存在一定分歧。可见在上市公司认知层面，ESG表现优劣与市值大小总体上呈正相关。

※ 引自《2023中国资本市场ESG信息质量暨上市公司信息透明度指数白皮书》

2022年，发布的《银行业保险业绿色金融指引》中强调，“银行保险机构应当有效识别、监测、防控业务活动中的环境、社会和治理风险，重点关注客户（融资方）及其主要承包商、供应商因公司治理缺陷和管理不到位而在建设、生产、经营活动中可能给环境、社会带来的危害及引发的风险，将环境、社会、治理要求纳入管理流程和全面风险管理体系”。看似是对银行保险机构的要求，实则是对在银行保险机构融资的企业在ESG方面的要求。同时也意味着企业ESG风险管理在一定程度上影响企业的融资。

那么，企业如何基于ESG风险管理来强化自身的融资能力呢？

针对银行保险机构提出的要纳入管理流程和全面风险管理体系的ESG风险，企业应首先以此为基础，分析与企业相关的ESG风险，并明确相关风险归口部门，做好风险预防和控制方案等风险管理措施，完善内控与合规管理体系。

对于上市企业来说

应从ESG信息披露、ESG评级两大维度关注自身的ESG风险。以在ESG信息披露维度出现的合规风险为例：港交所2022年初修订的《企业管治守则》及《上市规则》中，要求上市公司于2024年底前董事会成员须性别多元，如在港上市公司未基于此完善董事会成员性别，就会产生内部控制缺陷，产生合规风险。上市企业的ESG评级风险则主要体现在国别市场开拓与稳固，企业投融资等方面。

对于非上市企业

目前多数企业可能认为ESG的相关监管要求或者国内国际机构的标准准则和自身无关。本文从国内国际两个维度，希望所有企业都注重自身的ESG建设。国际方面：国外的ESG相关要求已经不仅局限于上市公司。2024年即将在欧盟实施的ESRS（欧洲可持续报告准则）：其要求可能对如下中国企业带来影响：①在欧盟境内有业务运营的中国企业：在欧盟地区年营业额超过1.5亿欧元且在欧盟设有年营业收入超过4000万欧元分支机构的中国企业需要按照ESRS要求披露报告；②在欧盟设有大型子公司、或在欧盟上市（包括有意上市）的中国企业：如果中国企业在欧盟地区设有大型子公司或在欧盟境内上市（有意上市），也需按照ESRS要求披露报告；③欧盟企业控股的中国子公司：欧盟企业控股的中国子公司需要向母公司提供ESRS要求披露的信息；④欧盟企业的中国供应商：由于ESRS对于价值链披露的要求，欧盟企业的中国供应商将被要求开展ESG管理，披露ESG相关信息。国内方面：虽未出现强制性的ESG政策/标准，要求非上市企业做ESG相关工作，但隐性的对非上市企业的ESG要求已经出现，且从长期发展趋势看，非上市公司强化自身ESG能力已经从可选逐步走向必然。如前面提到的《银行业保险业绿色金融指引》，其虽然是对银行保险业的指引，但也隐性的给将要做绿色金融融资的企业一个ESG领域的红线。

近年来，银行等金融机构为贯彻落实国家绿色发展战略，扎实推进碳达峰、碳中和工作，推出了很多绿色金融产品，因此企业可以在绿色金融产品方面多下功夫。以建筑行业企业为例，多数大的建筑企业都采取以投资带动施工的策略推动企业发展。“投”需要资金，而建筑企业本身的利润率又较低，导致建筑企业“以融定投”几乎成为必然选项，这就倒逼建筑企业需强化自身ESG风险管理，满足绿色金融产品融资要求，进而获得绿色金融产品的低息融资。“建”需要业主方有资金开展项目，否则建筑企业也就没有项目去“建”了。近年来随着地方债的债务率越来越高，越来越多的业主方没有资金开展项目，而这也间接要求了建筑企业在融资能力的不断提升，因为需要建筑企业通过“绿色”包装项目，获取相应的绿色融资。

建设银行广州分行为某新能源动力电池制造企业锂电池生产基地项目发放超1亿元项目贷款。

该项目通过了建设银行邀请第三方专业认证机构对符合绿色发展要求的项目在减缓气候变化、节能减排的社会贡献定量分析；入选了气候投融资项目库。

※ 气候投融资是指为实现国家自主贡献目标和低碳发展目标，引导和促进更多资金投向应对气候变化领域的投资和融资活动，是绿色金融的重要组成部分

一是优先获得专项融资渠道和贷款快速审批；二是企业享受了50%利息补贴、第三方认证费用补贴等优惠，且在“绿色气候贷”全额投放后，有望每年减少100万元利息成本。

《关于促进应对气候变化投融资的指导意见》中指出，“以应对气候变化效益为衡量指标，与现有相关技术标准体系和《绿色产业指导目录（2019年版）》等相衔接，研究探索通过制订气候项目技术标准、发布重点支持气候项目目录等方式支持气候项目投融资。”而《绿色产业指导目录（2019年版）》中和建筑企业相关的产业有：清洁能源产业，含风力发电设施建设和运营、太阳能利用设施建设和运营等；基础设施绿色升级，含建筑节能与绿色建筑、城镇能源基础设施等（后更新的《绿色产业指导目录（2023年版）》中和建筑企业相关的绿色产业也大同小异）。大范围的绿色产业及相应的投融资项目，将为建筑企业带来“新赛道”的项目机遇。

● 优秀示例：中交集团2021年成立专门负责社会责任管理工作的机构，同时明确，其公司董事会是公司更高治理机构，对公司社会责任、ESG策略及有关年度报告负责，监察公司社会责任、ESG有关事项，审议和批准公司年度ESG报告。中国电建成立以其公司主要领导为组长，总部部门负责人为成员的社会责任领导机构。

● 优秀示例：中国铁建建立了管理层深度参与、专业部门横向协同，各层级上下联动的组织保障体系，统筹协调和推进落实企业整体ESG工作。公司总裁办公会组织召开ESG相关议题研讨和实践，对企业ESG工作的进行总体部署，审核企业年度社会责任报告，集中决策ESG管理中的重大事项，最后提交董事会审议通过后向社会进行披露发布。中国建筑制定了《中国建筑社会责任指标管理手册》，并将其升级为了《中国企业社会责任报告编写指南》之建筑业指南和房地产业指南。中国电建结合海外投资业务实际，不断完善企业社会责任管控制度，将社会责任管理指标细化、分解、融入到企业劳动用工、环境保护等各个方面。

● 优秀示例：中国中铁建立了满足沪港两地证券监管要求的、符合董事会成员多元化政策的、科学的公司治理结构；建立了完备的公司治理制度体系和授权机制，公司各治理主体有序衔接，决策程序规范高效；严格规范关联方交易行为。

● 优秀示例：中国建筑围绕全球不同地区、不同文化背景的利益相关方信息需求，开展了国内外权威社会责任标准研究、跨文化融合研究，对标国际知名投资建设企业社会责任信息披露现状，构建“四位一体”的社会责任信息披露体系，即参加社会责任论坛、开辟社会责任专栏，在权威媒介发表文章、编发可持续发展报告等；中国建筑领导专门与MSCI、富时罗素、社会价值投资联盟等主流指数机构进行深入沟通接触绩。中国中铁董事会除了做法审议ESG暨社会责任报告之外，还积极响应国家碳达峰、碳中和政策，明确将ESG管理工作纳入公司董事会战略委员会和董事会的职责范围，将ESG相关管理工作和相关的信息披露工作提升至战略高度。主动与ESG评级机构对接，通过认真分析研究境内外ESG信息披露监管政策的要求、MSCI ESG评级报告的关注重点以及公司与国际国内同行业公司评级得分差异，主动提升了MSCI对中国中铁的ESG评级。

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