作者：梁华龙

2023年1月5日，国资委召开中央企业负责人会议，提出“一利五率”的中央企业2023年经营指标体系：利润总额、净资产收益率、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率和营业现金比率。同时，将“一利五率”的目标定为“一增一稳四提升”：“一增”指确保利润总额增速高于全国GDP增速；“一稳”指资产负债率总体保持稳定；“四提升”指净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。

这次央企经营指标体系调整表面上来看相差无几，实则背后大有门道。经营业绩考核向来被称为央企经营活动的“指挥棒”和“风向标”，而考核指标的变更与调整折射出的是发展理念的重大转变。本文拟通过对央企经营指标体系调整变迁历程、实施背景、产生影响进行初略的探讨，并结合建筑央企的具体情况与实践提出相应的应对之道，以期更好地推进建筑央企高质量发展。

国资委早在2003年挂牌成立之际，就着手构建央企经营责任制考核体系，以确保央企有效落实国有资产保值增值责任。经过近20年的具体实践与发展渐变，央企经营业绩考核的导向性和目标性愈发鲜明和突出。2015年8月，中共中央、国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》，为突出考核重点，引导企业积极适应市场化、现代化、国际化要求，加快提质增效升级，国资委开始推进中央企业功能分类考核。2019年到2022年，国资委初步建立了中央企业经营考核指标体系，后续不断迭代优化，先后形成“两利一率”、“两利三率”和“两利四率”经营指标体系。2023年年初，为落实党的二十大关于加快构建新发展格局、着力推动高质量发展的决策部署，国资委将中央企业主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，并将指标总体目标由“两增一控三提高”调整至“一增一稳四提升”，进一步推动中央企业提高核心竞争力，加快实现高质量发展，建设世界一流企业。

经营指标体系的不断演进，反映了国资委引导企业经营管理底层逻辑的变化。“两利一率”指标相对粗放，引导中央企业讲求效益，做大规模，同时控制负债风险，保持一定的偿债能力。“两利三率”开始注重研发，引导企业关注核心技术竞争力，同时强调经营效率，重视发展质量。“两利四率”增加全员劳动生产率指标，是将员工效能作为衡量企业发展的重要体现，引导中央企业改善劳动力配置效率、提高人力资本水平。

从“两利四率”到“一利五率”，国资委进一步将体系完善和升维，指标聚焦企业经营本质，将净利润调整为净资产收益率，推动企业不断关注权益资本的投入产出效率，重视自身为股东创造价值的能力；将营业收入利润率调整为营业现金比率，强调企业在经营过程中关注账面利润的基础上，更应关注现金流的安全，注重可持续投资能力的提升，从而全面提高企业经营业绩的“含金量”。新的经营指标体系不仅重视价值增长，更注重经营效率、强调风险防控、鼓励技术创新并关注人力效率，符合现阶段国有企业经济主导作用和战略支撑作用。

总体来说，这次央企经营考核指标体系的调整主要体现在两大方面，即用净资产收益率（企业净利润/平均净资产的比率）替换净利润指标、用营业现金比率（经营现金净流量/营业收入的比率）替换营业收入利润率。预计央企也会充分重视，使用各种方式来提升经营质量，以满足监管考核要求，未来净资产收益率和现金流持续改善大趋势明确。

其一，新增净资产收益率作为央企的考核指标，相较于单一的营业收入利润率，净资产收益率可进一步拆分为总资产周转率、权益乘数、净利率，对于盈利质量的考核更加全面。对建筑央企来说，在保持“资产负债率相对稳定”的情况下，提升净资产收益率需要进一步提升净利率和总资产周转率综合表现。

其二，新增营业现金比率考核，这也是近几年首次将现金流相关指标纳入央企考核，表明监管对于央企实际经营质量更加重视，也与资本市场评价指标更加契合。八大建筑央企整体经营性现金流净额与归母净利润比值自2015年的218%下降至2021年的33%，随着国资委对现金流考核的重视，预计建筑央企经营性现金流有望明显改善。

其三，资产负债率由“控”改“稳”，有利于减少建筑央企资金束缚，加快项目推进。2022年国资委对央企整体资产负债率考核要求为“控制在65%以内”，以压降为主要目的，约束相对刚性；而2023年表述则为“资产负债率总体保持稳定”，具备一定弹性空间。建筑属于资金密集型行业，此次考核目标的调整，有助于建筑央企减轻资金束缚，保持合理的债务融资规模，加快在手项目推进，同时减少永续债等高成本融资工具发行，降低综合融资成本。

考核指标体系的新调整凸显出发展理念的新变化。建筑央企要顺应高质量发展的时代要求，主动适时调整经营策略，切实理顺发展思路，秉持“拼质量、增效益，压两金、控成本，活存量、优增量，稳杠杆、控风险”24字经营方针，努力实现从数量规模型向质量效益型转变、从要素驱动发展向创新驱动发展转变、从注重当期业绩完成向注重长期价值增长转变，全方位增强价值创造能力，确保各项考核经营指标取得新成绩、迈向新台阶。

用净资产收益代替净利润是这次央企考核指标体系变化的主要方向。该指标用以衡量公司运用自有资本的效率，更能真实反映股东权益的收益状况，尤其是当前央企正在不断提升资产证券化水平，该指标更有利于提高上市建筑央企的市场估值水平。

党的二十大明确提出“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”，这要求建筑央企切忌再走盲目追求规模和数量扩张的老路。要通过推动质量、效率、动力“三大变革”,实现质量、规模、效益“三维均衡发展”，跳出“跑马圈地”的旧窠，加大对存量资源的盘活力度，大力提升全员劳动生产率,更加重视收入质量，走一条内涵式、集约型、低碳化的高质量发展新路子，实现有利润的营收和有效益的增长。

建筑央企要坚持盘活存量、做优增量“两手抓”,唱好唱响专业化整合、技术创新、有效投资“三部曲”：

一是借助专业化整合的契机，采取各种行之有效方式，主动整合和利用好已有资产，进一步加大“两非”剥离和“两资”处理和3个“清理”工作，最大限度避免资产的闲置浪费和尽可能挖掘出使用价值。

二是结合自身发展短板和建链补链强链的要求，全方位开展技术创新，加大建筑原创、关键和核心技术的投入，加快推行建筑数字化嫁接和智能化改造，从根子上破解“卡脖子”难题。

三是结合能源建筑产业转型的需要，合理把握投资节奏，稳步扩大有效投资，做好全寿命周期管理，加紧推动一批投资少、见效快、综合效益高的“小而美”、“好而精”的项目落地，避免低水平重复建设，防止一哄而上，实现价值投资和高质量投资。

对于高负债类的建筑央企来说，资产负债率考核指标由“降”转“稳”是一大利好，也更符合当前经济发展的客观实际和现实要求，因为一味地大力去杠杆显然已经难以满足稳增长的要求，只有在稳杠杆的基础上才会有助于确保企业发展的进一步企稳。

但是，建筑央企减负降债仍不可放松丝毫，因为债务总要在一定时间后偿还，如果杠杆率过高，实际上就是透支未来，而且容易引发巨大风险。对此，建筑央企要对债务管理保持高度重视，切实强化对所属企业债务的刚性约束，坚决加快推动“僵尸企业”和过剩产业的债务处置，重点关注流动性风险，主动限制高资产负债率企业过度融资，积极借助资本市场开展债务重组，确保稳增长、稳杠杆与防风险的动态平衡，努力实现不发生系统性风险的底线。